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九鼎新材:项目投产在即 业绩有望反转

2013-11-08 05:27:35 (来源:证券时报  作者:吴宏)

  我们认为,九鼎新材(002201)未来发展的重要驱动力来自投产在即的高性能HME玻纤项目,同时公司投资参股的小贷与天然气业务将畅享破除垄断改革带来的红利。随着年底高性能HME玻纤的投产以及本周末十八大三中全会的召开,将促使市场对九鼎新材价值进行重估。
  公司年产5万吨的高性能HME玻纤始建于2012年5月,计划于2013年11月份建成投产,公司今年10月22日的公告预示项目进展顺利,并获得当地政府高科技项目奖励3390万元。若项目产能全部为下游顺利消化,按当前毛利水平计算,将使公司业绩激增至原来的五倍以上。
  那么,市场能否完全消化公司这5万吨的产能呢?据了解,高性能HME玻纤拉伸模量、软化温度、耐酸性等性能优越,下游主要运用在新能源(风电,核电)、环保(烟气脱硫,汽车尾气净化)等领域,技术门槛高,当前高性能玻纤的国内需求量为30万吨,其中20万吨左右需从国外进口。预计到2015年高性能玻纤需求将增至50万吨左右,供需缺口将进一步扩大。当前国内能规模生产高性能玻纤的企业并不多,九鼎新材5万吨项目达产后,将成为规模最大的高性能玻纤池窑拉丝企业,新增的5万吨产能也仅为当前进口需求量的四分之一,加之未来三年供需缺口继续拉大,我们认为公司产能被全部消化是大概率事件。
  九鼎新材5万吨高性能的HME玻纤项目具体包括HME直接无捻粗纱3万吨/年、HME直接无捻粗纱1万吨/年、HME无捻粗纱1万吨/年,当初公司是按产品7800元/吨做项目收益测算,则项目达产后净利润预计为9269万元,而目前进口的高性能玻纤价格为9000元/吨以上,因此公司的项目估算取值保守合理。
  如果按公司公告预估的收入(7800元/吨)测算业绩弹性,项目达产后将产生收入3.9亿元,净利润9270万元,若按当前进口价格9000元/吨计算,收入为5亿元,净利润1.59亿元,折合每股收益0.9元。考虑到环保与新能源行业的平均市盈率都在30倍以上,作为这两个新兴行业的上游企业,当前公司价值被低估。
  另外,九鼎新材布局的两大投资——金融小贷与天然气业务契合当下国家破除垄断改革大方向。从半年报可以看到,公司参股的如皋市汇金小贷公司经营重点是向“三农”提供的金融服务,公司持股比例已由去年的19%提高到29%,成为第一大股东,表明公司管理层进一步拓展小贷金融的思路,在国家更多优惠政策出台背景下,为公司开启广阔的新利润增长点。
  公司还参股35%的聊城天然气公司,如果油气管网放开准入,聊城天然气将通过并购等方式壮大燃气管道中下游一体化运营,成长的空间较大。
  (作者单位:深圳国诚投资)